English
联系我们
网站地图
邮箱
旧版回顾



永盛彩票网:供需格局恶化 通缩压力渐显——

文章来源:网络    发布时间:2018-12-04  【字号:      】

主要观点:

经济高频数据显示经济增长仍在延续放缓。工业生产方面,11月PMI数据和高频数据显示了冬季环保放松后生产不弱而需求走弱,受益于去年环保限产较为严厉,今年采暖季限产力度放松在一定程度上对11月工业增加值形成支撑。虽然环保限产力度减弱之后上游产出继续恢复,但未能完全对冲终端需求走弱的冲击,因而整体产出依然处于偏弱格局。需求方面,11月高频数据显示地产销量边际好转,主因调控放松和多城市放低利率下行推动,但在居民部门较高的负债水平下,房地产销售增速趋势下行,而企业新开工增速趋缓,企业拿地意愿不足均指向地产投资在未来一两个季度内仍将保持下行趋势;企业利润不断下滑后续也会逐步反映到制造业投资增速。下游需求乏力,供需格局恶化,导致工业品价格持续下行。预计宽松货币政策、积极财政政策方向不会变化,稳定企业预期、刺激生产、扩大消费和投资等政策的力度或进一步加强。

一、经济增长:供需格局恶化,经济仍有下行压力

10月工业生产和投资数据略好于预期,出口由于转口贸易增速提升,整体表现尚可,消费增速整体不及市场预期。10月份金融数据反映出经济活动仍较弱,企业中长期贷款增长不佳,微观主体对政策利好反映不强,M2 增速再平历史新低,年底信托大量到期而自今年初以来表外资产持续萎缩,社融何时回升仍存有一定不确定性。总体上,经济惯性下行的压力依旧存在。

1.1 工业生产:环保限产放松导致上游生产表现较好

11月PMI数据和高频数据显示了冬季环保放松后生产不弱而需求走弱,受益于去年环保限产较为严厉,今年采暖季限产力度放松在一定程度上对11月工业增加值形成支撑。但同时,下游需求乏力、供需格局恶化的背景下,持续的难度或较大。预计宽松货币政策、积极财政政策方向不会变化,稳定企业预期、刺激生产、扩大消费和投资等政策的力度或进一步加强。综合来看,预计11月工业生产小幅回升0.1个百分点至6%左右。

景气指数方面,制造业PMI生产和需求走弱,库存指标恶化,新订单和价格因素对PMI形成最大拖累,经济景气持续承压。11月制造业PMI指数下滑至临界点50,预期值50.2,创16年8月以来新低。油价大幅回落叠加环保限产放松,价格因素成为PMI最主要的拖累因素。生产方面,PMI生产指标下滑0.1个百分点至51.9。内需指标继续弱化,新订单指数降至50.4,较上月低0.4个百分点。此外,进口指数亦从上月的47.6明显下降至47.1。11月在手订单指数持平于上月的44.3。外需方面暂时企稳,11月新出口订单指数微升0.1个百分点至47.0,但仍处于收缩区间,考虑到之前抢出口对出口的提振作用,对需求存在透支,未来出口增速大概率出现下行。库存方面,需求走弱、叠加原材料产量边际扩张推动库存有所堆积。11月原材料库存指数从上月的47.2小幅上升至47.4,而产成品库存指数从47.1上升至48.6,需求趋弱,生产因环保限产放松表现不弱,企业经历了一个短暂补库的过程。购进价格与出厂价格均大幅走弱,PPI或加速走低,主要原材料购进价格分项本月下滑7.7,创2016年3月以来新低,出厂价格分项本月下滑5.6,创2016年2月以来新低。

高频数据方面,多项数据出现反弹,但并非有需求好转所致,主要是因为采暖季限产明显弱于去年。从高频数据来看,11月6大发电集团日均电力耗煤52.31万吨,环比小幅回升1.49%,自8月以来首次转正;同比下降12.99%,同比降幅也较10月有所收窄。高炉开工率均值67.46%,环比小幅下降1.3%,但进入采暖季后并未出现明显的回落,同比自17年2月份以来首次转正,11月上旬粗钢产量191.64万吨,同比增长8.11%。汽车半钢胎开工率平均69.4%,环比回升1.8%。综合主要高频数据来看,采暖季限产对生产的扰动明显弱于去年,供给约束的弱化对于上游,尤其是钢铁的生产具有明显的支撑,造成需求回落的同时,工业生产有望保持相对的韧性。

1.2 投资:基建投资有望企稳,地产投资趋缓,制造业投资增速临近高点

10月固定资产投资增速止跌回升,政策效果初显,基建增速出现反弹,制造业投资增速继续回升,地产投资增速回落。从大型建筑企业新订单以及建筑业PMI的表现来看,基建投资呈温和复苏的态势,同时考虑到去年基数较高,预计11月基建投资增速小幅上升至4%。地产开工受需求增速下行有下行压力,但考虑到地产低库存的持续推动下,地产企业有动力维持较高的开发增速,房企高周转经营模式至少在未来一段时间能延续下去,预计地产投资增速预计将小幅回落至9.5%左右。工业企业利润增速已连续2-3个季度下滑,制造业投资增速将出现回落。综合来看,预计10月固定资产投资持平于上月的5.7%。

基建投资方面,10月基建投资累计增长3.7%,较9月回升0.4个百分点,近期补短板政策频出对于基建投资回升也起到支撑作用。建筑业PMI大幅回落4.6个点至59.3,但新订单和业务活动预期继续上升,显示近几个月基建项目投资进度加快,宽信用政策导向下,地方政府专项债发行加速,基建项目融资环境有所改善,令建筑企业对未来基建预期整体较为乐观。基建投资增速有望保持企稳弱回升。

地产投资方面,10月地产投资累计同比9.7%,较上月回落0.2个百分点。我们对房地产判断的逻辑依然没变,在地产低库存的持续推动下,地产企业有动力维持较高的开发增速。但同时,地产销售数据一直走弱,对资金回笼造成影响,同样也会对新开工造成负面作用。从10月份数据,新开工累计同比16.3%,较上月下滑0.1个百分点,当月同比14.74%,较上月下滑5.55个百分点。

从11月高频数据来看,相比与“金九银十”时惨淡的业绩来说,商品房销售情况出现了好转。其中30大中城市11月商品房成交面积同比7.85%,为8月以来最好的水平。部分原因可能是与近期多城市房贷利率下浮,放贷速度加快有关。分城市看,一线城市成交同比下行,二三线城市成交出现较明显改善。从11月大发快3单双最新克尔瑞数据来看,布局三四线的碧桂园、恒大销售面积均维持较高水平,三四线城市面临需求压力,地产企业对部分三线城市进行打折促销回笼资金,对地产销量起到了一些提振作用。从土地成交上看,100个大中城市土地成交面积增速-14%,企业拿地意愿进一步下降。

总体上,地产开工受需求增速下行有下行压力,但考虑到地产低库存的持续推动下,地产企业有动力维持较高的开发增速,房企高周转经营模式至少在未来一段时间能延续下去。地产投资增速预计将小幅回落至9.5%左右。

▲ 数据来自:萝卜投研

制造业投资方面,年初至今增速较为强劲,10月累计增速9.1%,较上月提高 0.4个百分点,为近36 个月新高。今年制造业投资持续上升的原因在于前几年仍有一定利润留存、环保与转型升级投资快速增长以及基数走低等。

微观层面上看,环保要求的提高导致企业加大环保支出,但随着盈利走弱,企业对环保的支出动力将会减弱;企业设备需求更新已完成大半,对制造业投资的拉动作用在减弱,具体表现为工程机械销量和金属切削机床的产量都从高点回落。

宏观层面,2018年以来企业盈利增速持续下滑,制造业企业中大部分是民营企业,融资难、融资贵的问题没有得到根本性缓解,叠加税收征收、贸易摩擦等方面仍具有一定不确定性,制造业投资的回升恐难以持续。同时,产能利用率从高位回落,闲置产能多增也将影响企业资本支出。另外,实际利率的不断抬升推升企业成本,对制造业投资也将产生负面影响。综合来看,预计11月制造业投资增速将出现回落。

▲ 数据来自:萝卜投研

1.3 消费:预计11月社零消费增速小幅会升至8.9%

消费增速大幅弱于预期,实际增速再创历史次低水平。10月社会消费品零售总额同比名义增长 8.6%。分类来看,大多数主要品种增速回落,其中汽车连续6个月同比负增长。

11月汽车消费继续萎靡,截止到11月23日数据,乘用车周均零售同比下降-35.5%左右,降幅继续扩大,叠加去年高基数影响,汽车销量对消费持续形成负拖累。石油制品方面,国内成品油价格大幅下调,均价同比涨幅较10月大幅回落10.9个百分点。商品房成交对地产相关消费具有半年左右的领先,故从商品房成交数据来看,11月地产相关消费增速将继续上行,但即将面临拐点。不过考虑到基数较低且11月电商促销对消费的推动作用和天猫双十一更多的采用预付定金的方式使得10月推迟消费的动机存在,预计11月社零消费增速小幅会升至8.9%。

随着经济下行压力渐显,居民可支配收入增速放缓以及高房价抑制边际消费倾向,消费顺周期性逐渐体现,消费增速仍存有一定回落可能。

▲ 数据来自:萝卜投研

1.4 进出口:预计进出口增速同比继续走低

10月出口增uu快3遗漏速超预期,主要受去年同期基数相对偏低,今年10月(23天)比去年同期多1个工作日,外需暂时性反弹,转口贸易增多,中美贸易摩擦存有较大不确定性的情况下企业仍有一定抢跑行为,与“一带一路”国家贸易发力等因素影响,此外人民币对美元自6月以来的贬值也延缓了出口下滑的趋势。

近期PMI新出口订单指数持续下行至荣枯分界线之下,11月4日闭幕的第124届广交会累计出口成交同比下降1%,均指向外需总体疲弱情况没有改善。外部环境看,由于新兴和发展中经济体增长势头减弱、发达国家金融环境收紧,全球增长强于预期的可能性已经下降。鉴于美国对第二批2000亿美元中国商品加征10%的关税已经生效,抢出口效应已经基本透支。此外,11月韩国出口增速明显下跌,预示着中国出口增长也可能放缓。预计10月份出口增速将维持在10.2%左右。

进口方面,11月份PMI进口指数较上月下滑0.5至47.1的水平,基本面的逐步回落导致进口需求明显放缓。受投资需求的回落影响,钢铁等原材料进口量同比维持较低水平,预计进口同比增速小幅回落至13.3%。

1.5 库存:企业主动去库在趋势仍将延续

11月原材料库存指数从上月的47.2小幅上升至47.4,而产成品库存指数从47.1上升至48.6。从10月工业企业经济效益指标来看,工业企业存货累计同比下降0.3个百分点至9.5,工业企业产成品存货下降0.1个百分点至9.5大发快3网址,产成品周转天数上升0.2天17.1天,企业应收账款回收期继续上升0.7天至47.6天。PMI数据显示企业生产需求均出现下滑,但需求回落更快,导致库存被动累积。同时企业产成品周转天数和应收账款回收期均出现了明显回升,企业通过放宽信用账期的方式加快出货,但仍不敌需求的下滑速度。

本月的库存数据显示企业经历了较为痛苦的被动补库过程,与上月的主动去库行为出现反复。11月在螺纹价格不断下跌,库存也不断走低,说明上游行业仍表现为主动去库的状态,我们认为企业主动去库在趋势仍将延续。

二、金融:债券融资回暖,市场风险偏好有所好转

2.1 信贷:预计11月新增信贷12000亿元

贷款同比多增,但仍不及预期,且贷款结构不佳。10月新增人民币贷款6970亿人民币,同比略增338亿,整体仍不及预期。从贷款结构上看,新增贷款主要投向居民部门,10月新增贷款6970亿中居民贷款占比高达80.9%,反映出银行的风险偏好较低。企业贷款方面,10月非金融企业贷款仅新增1503亿,结构方面也值得重视,短期贷款相比去年基本持平,中长期贷款低于上年同期,票据融资高于上年同期,说明银行贷款供给意愿不强。10月份监管频频引导加大信贷投放,但政策的传导效果在10月份的数据尚未体现出来。

为使银行对民营企业融资有所倾斜,11月份银保监会主席郭树清提出“一二五”计划,部分银行民企纾困有望撬动一部分新增融资,但银行对一二五的政策有一定的疑虑,且银行存在调表的动力,信贷资源更愿意向居民部门倾斜,这可以从11月放贷额度普遍放松窥探一二; 11月信用债一级供给增加,表明企业部分融资需求转向债券。预计新增信贷12000亿元。

2.2 社融:预计11月新增社融14000亿元

新增社融不及去年同期水平,非标融资继续萎缩。其中,企业债券融资1381亿元,同比少增101亿元,尽管疏导信用传导的政策频出,但低评级信用债融资仍受阻,恢复不明显。非标融资-2675亿元,同比减少3750亿元。

从11月份,部分银行民企纾困有望撬动一部分新增融资,可望起到对冲作用。但另一方面,尽管理财新规对理财投资非标有所松动,非标等融资渠道仍受阻并继续大幅下降。一方面四季度非标到期量较大,过去3个月,表外融资同比少增量在 2500-3000 亿元,银行对影子银行业务开展也比较谨慎,目前难以看到有明显改善。另一方面从下半年的土地成交和新开工增速回落明显,也导致了地产企业融资需求下降;基建方面,政策虽倡导通过基建补短板的方式托底经济,但更多的将依靠地方专项债来解决融资问题。近期,财政部挂网再次公开发布河南、山东等地有关违法举债的问责处理,显示政策对隐性债务的调控仍旧严厉。11月地方债融资大幅放缓,当月地方政府债净融资约为-1100亿元,而去年同期净融资为4541亿元,同比少增5641亿元。综合来看,预计11月新增社融14000亿元。

2.3 存款:预计11月M2小幅持平于8.0%

10月末外汇占款21.3万亿元,环比下滑915.76亿元,导致基础货币下降。另外减税造成财政收入下滑,使得财政支出受限,10月财政支出增速拐头向下,预计财政存款投放释放的基础货币将出现减少。10月部分银行民企纾困有望撬动一部分新增融资,8月债券市场企业净融资出现明显改善,也意味着融资环境出现边际上的改善,但对存款的拉动作用整体有限。综合来看,预计11月M2增速小幅持平于8.0%。

2.3 债券融资:中低等级主体融资明显回暖

10月以来,政策频频吹风加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资以及改善中小企业融资环境。一是地方政府债发行高峰已过,11月地方政府净融资为负,对信用债融资的挤出效应进一步降低,二是10月份以来央行降准,设立民营企业债券融资支持工具(CRMW),高层及一行两会领导讲话,多地政府设立专项资金用于化解股权质押风险,一定程度上缓解了市场对信用风险的担忧。

从债券融资情况上看,11月份信用债融资较10月份出现明显回暖,11月份产业债净融资5897.05亿元,市场的风险偏好有所修复,城投债净融资额也有所扩大,本月地方政府债净融资-1122.42亿元。从分项来看,中低等级主体的净融资出现明显改善,特别是AA及以下发行人11月净融资为239亿元,AA+级别发行人11月净融资653.24亿元,净融资额度均为为今年以来最高水平。

▲ 数据来自:萝卜投研

三、通货膨胀:CPI持平,PPI继续回落

3.1 CPI短期回升,预计11月CPI同比2.4左右

从11月的高频数据来看,肉禽及其制品价格出现回调,其中11月猪肉均价环比下跌2.6%,较10月加大1.4个百分点,猪肉禁运政策一方面使得产区和销区价格进一步扩大,另一方面也加快产区生猪屠杀进度,以避免瘟疫扩大造成进一步的潜在损失,猪肉供给加快。菜价环比出现回落迹象,鲜果环比降幅明显。

非食品方面,10月美国原油产量和库存双双走高,叠加沙特增产,对伊朗制裁不及预期,俄罗斯产油量创苏联后最高纪录,10月份油价回调明显,但10月国内成品油价格两次大幅上调,推动10月CPI非食品项超季节性上涨;11月受国际油价暴跌影响,成品油价格两次大幅下调,预计交通工具用项将拖累CPI环比下降0.1个百分点左右。食品和非食品价格回落,预计CPI同比小幅下降0.1个百分点至2.4%。

▲ 数据来自:萝卜投研

3.2 PPI缓慢回落,预计10月PPI保持在2.5左右

PPI方面,11月主要大宗价格走弱,尤其是国际原油价格暴跌,均价环比下跌15.8%,并带动国内成品油价格大幅下调;国内采暖季环保限产不及预期,钢价环比跌幅扩大;其他商品如有色、化工、橡胶、农产品(000061,股吧)价格环比均有所走弱,预计11月PPI同比将下降至2.5%左右。

▲ 数据来自:萝卜投研

四、流动性:央行正回购悄然发生,意在维持流动性平稳

10月央行资产负债表收缩7891亿元,主要表现在10月央行外汇占款下降916亿元,在9月下降1194亿元后继续下行。10月央行对其他存款性公司债权下降7091亿元,而9月为上升4988亿元。10月央行通过公开市场操作以及其它再贷款工具净回笼资金6059亿元。其他存款性公司资产负债表“对中央银行债权”科目该科目10月环比增加3800亿,为年内首次发生变化,前几个月一直保持在0。该科目为持有央行发行的债券及其他债权,指向央行可能进行正回购操作。其对应的是央行资产负债表中的其他负债增加4364亿元。

11月央行公开市场没有进行逆回购操作,逆回购到期1000亿元,MLF投放4035亿元,回笼4045亿元,共计向市场净回笼流动性1010亿元。虽然央行没有进行逆回购,但整个11月资金面整体较为宽松,受跨月影响,月末资金面较为紧张。月末R001收与2.72,较月初上行17.92BP,R007收与2.91,较月初上行1BP,R1M价格下行13.68BP,资金面呈现短下长上格局。

▲ 数据来自:萝卜投研

展望12月,12月无逆回购到期,有4725亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期。11月央行对到期的MLF进行等额续作,为了稳定市场预期,预计本月央行将大概率续作。12月为财政支出大月,近三年来12财政支出规模在2.3万亿左右,同时考虑到12月税收规模较少,将对流动性形成利好。同业存单到期压力较小,12月共有1.63万亿同业存单到期,基本上为今年各月的平均水平。而从到期分布情况来看,除月初几天到期量略大外,其余时期并未有集中到期情况,对流动性的扰动和市场预期影响较小。

宽松的货币政策仍将持续,但过于乐观的一致性预期可能导致政策的转折点被忽视。整体而言,中国经济下行压力仍存,融资环境短期难见明显改善;而外部因素方面,美联储加息可能提前结束,对我国货币政策的制约将趋于弱化,整体宽松的货币政策仍将持续,合理充裕的流动性环境仍将持续。

本文首发于微信公众号:萝卜投研。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。




(责任编辑:admin)

专题推荐


© 1996 - 2017 中国科学院 版权所有 京ICP备05002857号  京公网安备110402500047号   联系我们

地址:北京市三里河路52号 邮编:100864